浑水做空总结 第1篇
浑水的调研方法以实地考察和案头分析为主，是非常正常的尽职调查流程，在方法论上并无重大创新，然而最简单的方法往往最有效，浑水将这种方法发挥到了极致，真正做到实事求是、不怕困难、接地气。作为信评的分析师，我们固然没有浑水能花数月时间调查一家企业的精力和成本，但是我们仍然可以学习浑水接地气的“田野调查”方法和朴素的案头分析方法。
1、事出反常必有妖——信数据不如信常识
浑水做空辉山乳业的切入点就是其远高于行业平均的毛利率，对东方纸业的疑点之一也包括远高于竞争对手的存货周转率。在充分竞争的市场中，每家企业只能取得平均的利润率，除非这家企业有足够合理的理由，如先进的技术、行业的领先或垄断地位获取超额利润。如果理由不够充分，而企业又取得了远高于同行业的毛利率，那么财务报表存在造假的可能。
浑水的推理论证并没有运用多么高深的专业知识，仅仅靠常识就足以判断事情的真假。辉山乳业和东方纸业除毛利率和存货周转率有悖行业规律以外，还出现了一些有悖常识和商业逻辑的操作，一旦在分析中发现这些反常的信号，往往能够牵一发而动全身地揪出企业背后的真实目的。
2、耳听为虚，眼见为实——看报表不如看现场
现场考察和企业访谈是尽职调查非常重要的一个环节，访谈和看现场不是走流程、套公式，把现场考察、访谈了解和解读报表结合起来，更容易相互验证和勾稽，找到不合理、不匹配的地方。另外，现场尽调可以增加一些非常规操作。比如，像审计师那样突击要求盘点现金或存货，像浑水一样xxx厂区某员工；在参观仓库时、参观生产线时、进出厂区时，除了与管理人员进行交谈，也可以与仓库管理员、车间员工和厂区门卫聊上几句。
回到此次浑水又一次“出圈”的瑞幸做空报告（尽管浑水只是说“收到并公布了报告”，但谁受益谁发布，就当是它写的吧），浑水能派人在981个瑞幸咖啡门店里数人头、检查小票；能把瑞幸的所有高管、董事的个人资料翻个底朝天；雇佣了92个全职员工和1，418个兼职员工调查瑞幸；能累计收集了25，843张购物小票；能对瑞幸门店拍摄了11，260小时的监控视频，足以说明其调查的广度、深度、耐心。你自己看到的永远比企业想让你看到的真实。
3、不识庐山真面目，只缘身在此山中——尽调应全面、立体、广泛
尽调多维度、多角度和查阅资料的广泛、立体，就像我们分析会计科目时喜欢互相勾稽以验证合理性一样，公司造假时编造一个谎言容易，但要做到这个谎言与其他信息环环相扣、天衣无缝是非常困难的。找到资料或者说法上的逻辑矛盾之处，更容易精准突破企业的风险点。
4、隔行如隔山——重视借助行业专家的力量
借助行业专家的力量，不仅可以搜集更专业的信息，还可以对已采集的信息进行筛选并做出更准确的判断。浑水在做空东方纸业和辉山乳业的时候，均引入了行业专家帮助其判断关键事项。信评实践中，一方面行业分析师可多参加行业内的相关会议和培训夯实自己的专业水平；另一方面，如果对于项目的关键事项有重大疑惑，可以考虑咨询专家以帮助判断分析。
浑水做空总结 第2篇
（1）来自草莓童鞋的观点：
支持。
①存在即合理，做空机构的存在客观上是金融系统趋向均衡的关键因素。
②虽然是中国的企业股价暴跌被停牌，但是遵守市场规则是全世界所有企业的基本要求。倘若在河边行走湿了脚那也是自找。浑水等做空机构的存在让不老实经营的公司股价暴跌以实现盈利无可厚非。
（2）来自YuYu童鞋的观点：
支持。
①站在浑水机构的立场来说，浑水机构这样做空机构的行为可以帮助股票市场更加有秩序，使经济更加健康的运行；
②虽然会使中国的企业的形象大跌，但是可以加快中国企业改革的脚步，而不是靠上市为目的做一些违反市场规则的事情，市场还是有秩序的，否则会大乱阵脚的；
③从短期来看对中国企业的上市增加了难度，但是从长远来看，可以帮助中国在上市之前做好一切准备，更加迅速的发展，更好在国际市场树立中国的形象。
浑水做空总结 第3篇
一是向第三方机构（比如美林证券）借一定数量的股票，按当前市场价格卖掉。当股价下跌之后，再以下跌之后的价格买回来，将股票还回去。卖与买中间的差价，支付证券公司所收费用之后就是投资所得利润；
二是买出售权，即某个日期之前按指定的价格卖出的权利。这比前者风险低，最大损失是该期权的价格。当股票被停牌时，做空者的收益是卖股票时的股价扣除至停牌时的借股费用。
如果该股永不恢复交易，其股票价格相当于零，则做空方的收益率理论上为100%。
其实，像浑水公司这样猎杀中国概念股的专业机构还有很多。据本萌所知，另外一家有名的猎杀中概股的香橼研究公司，相比浑水，似乎更为生猛。
香橼研究，创始人及唯一员工，是一名40多岁的犹太人(根据不同的项目，会临时雇佣2到10人左右的团队一起工作，团队更加神秘)。
香橼研究公司从2006年起，开始关注中国公司，然后在随后的6年间，对21家中国海外上市公司发动袭击。其中有16家股价跌幅超过80%，更有7家在其攻击下，最终退出美国资本市场。
资本市场也是刀光剑影、弱肉强食的江湖，这些猎杀背后的利益是做空获利----通过股价的大幅下挫，股价越跌越赚钱。
另外, 猎杀形成了周密的产业链条, 上市公司一旦被调查发现被质疑的污点，律师事务所随之跟进，联合力量提出集体诉讼，而做空者就在中国概念股被拦腰斩断的股价上大口舔血。
看到这儿，童鞋们有没有觉得有一丝丝的凉意？社会生存是残酷的，资本市场更是丛林法则，哪儿有生肉，哪儿就有猛兽，闻到你的血味儿，浑水和香橼就来了。
（五）总结浑水1.浑水沽空的企业，总体来看，分为三类：
第一类是类似安然的xxx骗局公司；
第二类是有一定经营实体但恶意造假的垃圾公司
第三类是投资行为和财务报表存在一定疑问和疏漏，或者盈利模式、财税制度存在被误读的正常经营的公司。
浑水做空总结 第4篇
●预付原材料采购费用科目：截至2015财年为亿元，2016财年为亿元，截至2016年9月30日，下降至亿元。按理应该有10亿左右采购项目交付，但在现场考察时没有看到或听到这种规模的采购。最可能的解释是，该项目吸收了辉山制造的大量虚报现金。
●存货迅速增长：2014财年底是亿元，2015财年底是亿元，2016财年底增至亿元。部分原因是辉山将无法销售的原料奶转换成全脂奶粉，但全脂奶粉的保质期有限。
浑水做空总结 第5篇
①程序不正当，例如伪装成目标企业的客户骗取对方的信任来获取信息，或者雇佣他人去目标企业卧底，在某种程度上是违背道德的，同时在某些方面也不利于市场的稳定。
②浑水公司此类专业做空机构，目的在于牟利，并非一定处于公正客观的角度。报告的举证有明显的倾向性。
主要体现在，对于同类事件，只选择公司有问题或错误的事件，而忽略公司正确的选择，比如分众传媒的并购案例。
在现场调研时，或许存在错误选择（如东方纸业）或者有倾向性地只向投资者展示不利于公司的图片。
三、谈谈浑水公司
浑水做空报告，采取了求真务实、接地气的研究方法，而非一些证券分析师的洋洋洒洒的假大空的研究报告，浑水公司做空目的暂且不论，但其尽职调查的原则与方法值得投资机构反思和学习。
（一）介绍浑水
浑水公司本身英语名为“Muddy Waters Limited”，而“浑水”本身，是我们中国对其的称呼，这个名字，取义为老古话“浑水摸鱼”之意，据说该公司总部设立在香港或者新加坡？
浑水做空总结 第6篇
首先我们回顾一下整个事件。
2012年7月11日，新东方公布了VIE股东的结构调整，2012年7月13日，收到SEC针对公司VIE的调查通知，2012年7月17日公布2012财年4季度业绩，宣布接到SEC调查通知。
当时公布业绩时我们内部讨论，究竟公布不公布SEC的调查，内部讨论之后说公布吧，公布之后有风险，一旦公布了SEC的调查，加上当时还不知道浑水递交报告，当时我们新东方内部觉得新东方没有问题，SEC调查了就应该让投资人知道，公布的结果就是当天晚上新东方的股票跌了34%。
到了2012年7月18日，浑水发布报告攻击新东方，这时候新东方的股票再次跌了31%，两天跌了70%多。那时候是非常恐怖的感受，我讲讲我的感受，晚上睡觉睡得很晚，就看股票哗啦哗啦跌，也不好意思给xxx打电话，怎么跌得这么厉害呢？我老婆看我晚上不睡觉，问我怎么了，我说新东方的股票在跌，她说赶快买呀！我说跌到不行了，她说赶快买，房子卖了也要买。
我的意思是，我们自己对新东方那么热爱，我们每天都那么辛苦地工作，那么早到公司，和大家一块儿奋斗，突然股票跌了，我们自己觉得没变化，其实就是数字的变化，新东方的家属起到了很重要的作用。很多朋友问，新东方的股票跌了，有问题吗？我说你说有问题吗？xxx有问题吗？我每天工作那么辛苦，xxx有问题吗？很多朋友还是信任我们的，凡是信任我们的这次都赚了很多钱，在9块、10块的时候大把大把的买。
我们注意到中间有个很好玩的现象，在这里揭个秘：SEC对新东方进行关注4月份就开始了，4月份的时候发了一个邮件询问VIE的事情，但当时新东方没当回事，到了7月份的时候又开始真正关注的时候我们发现，可能是需要我们来关注它。后来浑水和SEC之间可能有互动，可能去举报，因此浑水选择的时机特别好，等到新东方公布季报说了SEC的事情之后第二天才出报告，这样就对新东方形成打压，他做空就能成功了。
第五个重大事件，在浑水做空的第二天，新东方反驳浑水对公司加盟问题的攻击，并采取进一步行动对浑水的报告进行质疑。
2012年7月20号，新东方宣布成立调查委员会，就浑水报告中几项错误指责进行调查，同时宣布管理层个人回购公司股票，组织面向卖方分析师和大量投资人的电话会议，就浑水报告的几项错误指责进行澄清。7月24日，美国投资人发起了对新东方和CEO、CFO的集体诉讼。2012年9月30号，新东方公布独立调查委员会的调查结果，2012年10月12号，新东方公布季报，并且公布SEC关于新东方VIE调查的结论性进展。
在重大事情的背后，今天新东方的股票价格已经回到了19块、20块，从9块钱已经百分之百多的上涨了，因此很多人问，SEC为什么会质疑像新东方这样的公司？道理非常简单，SEC质疑什么呢？SEC质疑的是新东方的VIE结构，大家说，SEC为什么会质疑？咱们知道，先是支付宝事件，美国人可能担忧，VIE是不是有问题；另外，新东方在上市的时候做的VIE并没有像新浪和百度那么严格。这两个事件加起来，再加上第三个事件——xxx教育，一家小的教育公司，它突然就把它的VIE协议给撕毁了。大家知道，在美国上市的12家教育公司中新东方市值是其他公司市值总和的两倍，当一家小市值的xxx教育出问题了，他们会想老大会不会有问题，老大要是撕毁协议怎么办？同时新东方目前也是世界上最大的教育公司，因此SEC对新东方的关注就在情理当中。
新东方如何应对呢？我说过了，新东方其实有点儿迟钝，我们在4月份的时候SEC就给了我们信函，当时我们觉得好象没什么事儿，真正到了后面才发现，好象SEC蛮重视我们的。SEC做得还是非常人性化的，所以我们做了一件事儿，聘请了精通美国证券法律的律师，他们很多成员在SEC工作过，因此他们既懂美国法律，又能和SEC对话；二是与SEC保持积极沟通，新东方对其表示：任何时候你们想沟通，开电话会议，新东方都会安排，我们全程配合。SEC看到有一家中国公司如此开放，如此愿意沟通，他们觉得还是蛮震撼的；三是多角度证明新东方的VIE结构是很好的，我们重要的高管都是在境内成立的外资控股的外资公司。
第二，SEC为什么会质疑
第二，投资者问什么，或者说，独立调查律师问的最后的问题是“新东方这个公司谁说了算？”新东方是xxx说了算？还是一个团队说了算？我们证明新东方目前的决策机构是xxx一个人说了不算，我们是上市公司有一个总裁办公会，重大决策都是从总裁办公会拿出来，很多xxx的提议都被我们否决了，所以我们是总裁办公会说了算，不是xxx说了算，这是SEC认可的重要原因，如果一家公司是xxx说了算，如果xxx有一天走了，不玩了，把协议撕毁，那不就完蛋了吗？这次让独立律师调查我们相关人，他问的问题就是，你们怎样证明，他问了我很多问题，遇到重大问题谁说了算，好玩的是，很多事情问到一些具体事情的时候，新东方没有商量过，我们不商量，就是自己做，新东方就是这种通透的文化，他们问任何问题，别人都说，这个事情是xxx说了算，这个事情又是谁负责的，发现好象和xxx关系不大，他们就觉得这家公司治理结构很好。
我们说，你看，新东方通过国内那么多学校，这些学校通过目前的关连交易，完全符合中国法律，这也没问题。我是独立律师调查完之后最后一个接受调查的，调查时我说，浑水就是浑水。新东方这么好的一家公司，它还折腾，浪费我们的时间，也浪费你们的时间，最重要的是浪费了我们的时间，我们能够用这个时间做多少事情啊？最后独立律师就和我们拥抱，说他没想到他在中国做调查，问到任何人都说新东方这个公司不会出问题。我觉得这是对我们特别大的鼓舞和支持。
第三，浑水为什么做空
第三我想说一下浑水为什么做空，它的目的是什么？目的是想赚钱呗，它做新东方的时候肯定是能赚钱的，它的创始人xxx沃特的目标就是赚钱，大家一看就明白了，你要明白他为什么质疑新东方，因为新东方大呀，以前他指责小喽xxx不到什么钱，他要是弄一下新东方就能赚到大钱。那新东方如何应对呢？
质疑一：教学点的加盟。
浑水做空总结 第7篇
浑水调研公司（Muddy Waters Research）成立于2010年，公司名字取自中文成语“浑水摸鱼”，一语双关，既指公司专门调查在资本市场里“浑水摸鱼”的公司，又指“在浑浊的水中更容易摸到鱼”。2010—2012年，是浑水做空中概股的“黄金时期”，但自2013年xxx与中国签订备忘录以后，浑水做空中概股的节奏明显放慢。2013年，xxx政府和国内对于跨国监管进行了大量讨论并达成协作，力图解决财务造假的问题，避免进一步的经济脱钩。当年5月双方签署合作备忘录，给予美国监管机构更大自主权。之后，京东、阿里等优质企业赴美上市，逐步重建信任。
尽管2013年是浑水等机构做空中概股的分水岭，但无论从哪一方面看，做空成本一直很高：一来做空前做空机构或其一致行动人要建立较大的空方头寸，一旦做空失败就会造成巨大经济损失；二来做空要付出很高的调查成本和时间成本；三来做空的阻力很大，空方对手太多，如公司、关联方、投资人、债权人等，如果空方没有足够的证据，很可能面临法律诉讼和巨额赔偿。因此，在这样的“豪赌”之下，做空机构的前期工作做得非常扎实，选取的角度和尽调的方法比审计师和很多金融机构更专业、细致，这也是其成功的原因和值得我们详细解读做空报告的意义所在。
浑水做空总结 第8篇
阅读完整份报告，我认为浑水这份报告主要逻辑如下：
浑水坚信他们通过自己开发的程序在贝壳APP内抓取的数据是完整可靠的。在此基础上，浑水对部分缺少的数据进行了估算，估算的依据是时间比例，或者市场公开数据。
对于自己最终得到数据（2021年Q2和Q3的财务数据）与贝壳财报数据之间的巨大差距，浑水直接归结为贝壳通过欺诈和造假的方式虚增了数据。
浑水之所以对自己通过程序抓取的数据充满自信，是因为他将抓取的数据和贝壳的公开数据做了对照，对照的标准是以下三项：
第一、浑水抓取的数据中包含310个经纪品牌，贝壳在2020年IPO文件中称“与两家以外的278家房地产经纪品牌建立了联系”；
第二、浑水抓取的数据包含中国29个城市的链家交易数据，贝壳在2020年IPO文件中称“链家门店在中国29个城市运营”；
第三、浑水抓取的数据包含全国142个城市的连接门店的交易数据，贝壳在2020年IPO文件中称“平台包括中国100多个经济活跃城市的连接门店”。
基于以上，浑水认为自己通过程序抓取的数据是真实、完整、可靠的。
浑水做空总结 第9篇
既然官方回应提到了四个新房交易通路，为了澄清这个问题，我认为应该公布2021年Q2和Q3四个通路关于新房交易GTV的详细数据。这也是我在前面所讲的贝壳官方回应缺少细节，不能构成强有力反驳的其中的一点。
通过以上分析，对于浑水关于贝壳虚增新房交易GTV的论点，我的观点如下：
浑水关于贝壳新房交易GTV的估算过程和估算逻辑都有很大漏洞，不够严谨而且认知也不够全面，在通过自己的方法得出与贝壳财报差距巨大的结论后，并没有反思自己的方法和结论是否有问题，反而直接推断贝壳虚增数据，这个态度是极其武断而傲慢的，可信度不够。
同时，我也希望贝壳官方可以公布更多的细节数据，以打消投资者的疑虑。
<未完待续>
写了一天，才写了这么多，先去运动一下，回来再接着写。
浑水做空总结 第10篇
如果考虑到数据可能延迟14-17天列示在贝壳APP前台中的话，链家在Q2的交易数量，浑水应该抓取4月15日-7月15日共计91天的数据。
但是浑水却用了5月25日-8月8日共计76天的数据，来推算Q2的交易量。而这个数据不仅时间区间上跨越Q2和Q3，而且天数也不足一个季度，还需要进行推算。
同样，Q3应该抓取7月15日至10月15日，共计92天的交易量， 但是浑水却抓取了6月30日至9月13日，共计76天的交易量来推算。
但是在整篇报告中，浑水对于为何采用这个两个时间区间的数据，并没有做任何的解释。特别是Q2数据的抓取区间，实在有点莫名其妙，严重影响了数据的说服力。
随便拿到一组交易数据，都可以作为推断某一不相关时间段内交易数据的而依据，完全忽视了房地产行业政策、消费者心理、促销行为、季节因素的影响，在我看来，这是极其不严谨的行为。
浑水做空总结 第11篇
那么什么是卖报告给对冲基金呢？
在本萌的理解中，就是做空机构（文中的浑水）找线索，做出报告。因为配合对冲基金一起做空，会增大做空的力量。
所以做出报告之后，做空机构将报告卖给对冲基金，让对冲基金做黑手，二者联手一起做空，给予上市公司更加致命的一击。
四、写在结尾
关于浑水，本萌也只给大家总结归纳了以上内容，有兴趣的童鞋可以继续去查找资料了解。
关于写作，无论是396的童鞋还是199的童鞋，大家要注意去思考实时新闻和时评文章，比如说，在平时刷微博的时候就可以多思考一下，某个新闻可以从哪些角度来辩证地思考，形成一种思维习惯，这对于论说文的写作来说是很必要的。
大家在正确方向上做的每一点努力都会直接反应在大家之后的考场表现，以及，大家最后的成绩上。加 油(ง •_•)ง ！
五、结尾彩蛋
老生研路爆笑剧场
注：此故事乃是真实事件，萌小生撒血回忆！
话说，四月的某一天，天气很好，本萌和本萌的女神桃桃去了公园野餐，晒太阳期间，桃桃遇到了她的朋友浑水大佬，便有了以下的对话：
浑水做空总结 第12篇
我将重点分析诨水做空瑞幸开发的全文，后续会对绿诺科技（在4年里更换了3个审计师，4个CFO，通常的经验频繁更换审计师是财务造假）、辉山乳业（http://，已摘牌）另外两家进行分析。
绿诺科技伪造客户关系，夸大收入以及管理层挪用上市融资的资金行为，绿诺未做任何抵抗，最后绿诺停牌。
辉山乳业，浑水接连发布两份报告，浑水推出报告后不温不火，辉山乳业被爆挪用了大量资金投资房地产，但是无法收回，涉及债权银行多达23家，股价断崖下跌，一度重挫91%。辉山乳业董事会成员相继离职、一致行动人失联、银行追债、港交所指令停牌，最后进入临时清盘，旗下两家重要子公司也被债务人申请破产。辉山乳业在长期停牌后，被取消上市资格，浑水再次“封神”